投资要点：

黄金退出在领域射击游戏市场更有发展空间，这款作品有望开辟一条全新进步道路。根据顺网星研究机构统计三角洲行动，在2025年上半年的网吧游戏人气排行榜上，该游戏从二月到六月一直排在第三位。另据伽马数据监测，在2025年前五个月iOS应用下载预估榜单前十名里，这款游戏在四月和五月持续位列首位。《三角洲行动》在七麦数据iOS游戏畅销榜单上表现优异，自2025年7月3日更新S5“破壁”赛季后，始终稳居游戏畅销榜前五名位置。根据QuestMobile统计，到2025年6月为止的最新一年里，新上线手游中英雄联盟辅助，《三角洲行动》的排名最高，其6月份的月活跃用户数已增长至3863万。

如今我们认定《三角洲行动》在部分方面符合永恒游戏所需的基本条件。

同类游戏中占据更稳固的位置，三角洲行动与热度同样高的纯PvP团队对抗游戏无畏契约相比，参与门槛更为平易。无畏契约更侧重技巧与竞技层面，三角洲行动本身定位于轻松娱乐的产品，并且制作团队来自拥有CODM等成功作品的琳琅天上工作室，在射击游戏方面拥有丰富经验积累。

经典IP的潜力挖掘。“三角洲特种部队”IP始于1998年。《三角洲行动》在全面盘点整个“三角洲特种部队”IP资源之后，对经典元素加以扩充和革新，涉及世界观构建、角色塑造、赛季故事、场景描写以及线上线下内容等多个方面，进行了彻底的更新换代，从而唤醒了老IP的潜在价值。

游戏玩法的改进和经营方式，目前市场上实际上没有真正能满足玩家对“需要高策略性、依靠丰富资源以及结合PvP和PvE玩法”这一特定要求的产品，而《三角洲行动》填补了这一市场空缺，该游戏保持快速更新频率，每个季度都会推出富有讨论价值和创新性的优质新内容。运营方借助吴彦祖的推广以及和《明日方舟》的合作等途径，促成玩家创造网络迷因，随后官方接纳这些迷因，并以此吸引更多用户参与进来，形成了一个良性的循环过程。

FPS游戏玩家社交欲望更加强烈，游戏中频繁的语音交流增强了游戏结束后的联系度，由此构建了更为庞大的玩家社群体系“比心”平台里，《三角洲行动》的陪玩业务在2月份的交易额比上个月增长了35% ，2025年2月该游戏的新高手们平均赚的钱比所有陪玩类型高出53.8% ，这个成绩超过了《和平精英》、《王者荣耀》这些热门游戏。在抖音应用上，2025年7月27日游戏主播人气排行前四的位置里 ，有三个主播在玩《三角洲行动》 ，他们的直播吸引了超过100万人观看。

评估结果说明。《三角洲行动》有助于巩固腾讯在大型第一人称射击游戏领域的领先地位，同时拓展该领域的游戏类型范围。而且，随着这款游戏根据更长远的目标进行运营推广，腾讯的游戏业务核心将可能获得更多资源支持，并朝着更有利于扩张的方向发展。我们应当关注：首先，《三角洲行动》的持续进展正推动腾讯游戏整体用户规模的稳步增长；其次，需要认识到腾讯在MOBA、FPS这类高活跃度游戏领域的领先地位三角洲行动，这反映了其深厚的游戏开发功底和卓越的运营水平；建议重点留意基础游戏业务增长前景的【腾讯控股】。

风险提示。经营风险，行业政策风险，游戏流水不及预期风险